Cartilla - 8 ESPECIALIZADO
¿Qué debe saber un inversionista sobre los derivados?
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Cartilla-8 ESPECIALIZADO
Esta cartilla explica qué son los derivados estandarizados, cómo funciona el mercado de futuros estandarizados en Colombia, cómo se negocia con futuros, los procesos de compensación y de liquidación.
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Tasas de interés
Existe riesgo de contraparte.
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Pueden ser transados por medio de la Bolsa de Valores y su compensación y liquidación es realizada por la Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
Los contratos derivados se clasifican en cuatro principales tipos: futuros, forwards, opciones y swaps. En esta cartilla se revisa lo correspondiente a los futuros y los forwards
Derivados estandarizados y no estandarizados
¿Qué es un derivado?
¿Cuáles son las diferencias entre un derivado estandarizado y un derivado no estandarizado?
Algunos activos subyacentes
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La Cámara de Riesgo Central de Contraparte de Colombia S.A. realiza la compensación y liquidación.
Instrumentos
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Estandarizados
Los derivados son instrumentos o contratos cuyo precio se deriva de la evolución de los valores de uno o más activos llamados subyacentes, y cuyo cumplimiento se realiza en un momento posterior (en el futuro) a cuando se celebra el contrato. Un derivado puede tener como subyacente un activo físico como el maíz o una cifra como por ejemplo un índice accionario.
Commodities
Acciones
La negociación es bilateral con contratos hechos a la medida del cliente.
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No estandarizados
Productos o bienes transables como energía eléctrica, gas combustible o incluso el clima.
Tasas de cambio
El valor de los contratos derivados se “deriva” del valor de un instrumento.
Son negociados en el mercado mostrador OTC (Over The Counter).
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El activo subyacente, el tamaño del contrato, la fecha de vencimiento y el método de liquidación están predeterminados.
Un contrato de futuro tiene como activo subyacente el pase de un jugador de fútbol X que juega para el equipo rojo. El precio de pase del jugador en abril es de EUR 50 millones.
Un futuro es un derivado estandarizado en el que se pacta la compra o venta de un activo en una fecha futura a un precio determinado. Los futuros tienen características predeterminadas, definidas por la Bolsa de Valores de Colombia en conjunto con los participantes del mercado.
¿Cómo funciona el mercado de futuros estandarizados en Colombia?
¿Qué es un futuro?
El equipo blanco está interesado en adquirir el pase y pacta con el equipo rojo una compra cuyo cumplimiento se realiza en el mes de agosto a un precio de EUR 75 millones. Para cerrar el negocio se pacta una garantía del 20% del monto de la operación como respaldo del cumplimiento del negocio; cada una de las partes debe depositar un monto de EUR 15 millones. Entre la fecha de negociación (abril) y la fecha de cumplimiento (agosto) se desarrolla un mundial de fútbol en el cual el jugador tiene un excelente desempeño, lo que hace incrementar el precio de su pase a EUR 90 millones. Sin embargo, como el equipo blanco ya había pactado un contrato de compra por EUR 75 millones, el equipo rojo se obliga a cumplir la venta al precio acordado así tenga mejores ofertas de otros equipos en agosto.
Compensar y liquidar diariamente las operaciones aceptadas.
Generar y difundir la información sobre las operaciones celebradas o registradas en la plataforma de negociación.
Funciones de la Bolsa de Valores de Colombia
Funciones de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte
¿Cuáles son las funciones de la Bolsa de Valores de Colombia y de la Cámara de Riesgo de Contraparte en el mercado de derivados estandarizados?
Supervisar la integridad de cada transacción que se realiza en el mercado de derivados.
Atender de manera oportuna las consultas, quejas o comentarios de los participantes relacionados con el funcionamiento del mercado de derivados.
Definir y crear nuevos productos derivados y ajustar los existentes de acuerdo con las necesidades de los diferentes participantes del mercado.
Verificar la solidez financiera de los miembros.
Desplegar su mejor esfuerzo por mantener la seguridad, la eficiencia, la adecuada formación de precios, la transparencia y el adecuado funcionamiento del mercado de derivados.
Pactar con cada una las partes la negociación de un contrato, convirtiéndose en el comprador de todo vendedor y vendedor de todo comprador.
Administrar la plataforma de negociación y velar por el correcto desarrollo del mercado.
En conclusión, la realización de una operación de futuros permitió realizar la estrategia que se denomina de cobertura ya que ambos equipos eliminaron el riesgo de mercado (aumento o caída del precio del pase del jugador) al pactar 4 meses atrás un contrato a un precio determinado. Ambos cubren la volatilidad que pudiera tener el precio ante hechos favorables o desfavorables para el jugador X, asegurando desde el 30 de abril el precio del pase en una fecha futura.
Calcular y exigir diariamente el importe de las garantías que aseguren el cumplimiento de la operación.
Brindar la capacitación y asistencia necesaria sobre los productos y el funcionamiento del mercado a los diferentes participantes.
Garantizar los términos originales que acordaron los miembros.
El activo subyacente es un título TES específico. Al vencimiento del contrato no se realiza entrega del activo sino una liquidación por diferencias (entre el precio pactado y el precio del TES en la fecha de vencimiento).
El IBR es una tasa de interés de referencia de corto plazo denominada en COP que refleja el precio al que los bancos están dispuestos a ofrecer o a captar recursos en el mercado monetario.
Futuros de TES de referencias específicas
Futuro Overnight Indexed Swap (OIS) sobre el IBR
Los futuros de tasa de cambio tienen como activo subyacente la tasa representativa de mercado (TRM), puede definirse el precio del dólar en una fecha futura y gestionarse el riesgo de la fluctuación de la tasa de cambio.
Futuros de TES de bono nocional
Futuro de inflación
La letra final S que define su nombre se refiere a un contrato small de menor tamaño, con un nocional de USD 5.000.
Futuros de tasa de interés
Es un contrato que tiene un nocional (tamaño del contrato) de USD 50.000.
Su subyacente es la composición durante un periodo de tiempo específico de las tasas IBR overnight, calculadas y publicadas por el Banco de la República a partir de las cotizaciones generadas por los bancos participantes en el esquema de formación del indicador. El futuro permite a los inversionistas gestionar el riesgo de tasa de interés de corto plazo.
Futuro de TRM
Este producto tiene como activo subyacente una canasta de títulos para cada uno de los plazos de la curva de TES. Hay canasta para corto plazo, para mediano plazo y para largo plazo. Cada canasta está conformada por los títulos de mayor liquidez en el contado en cada uno de los plazos. Al vencimiento del contrato se realiza la entrega física de uno de los títulos de la canasta.
Su activo subyacente es la variación del índice de precios al consumidor mensual calculado por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE), que permite establecer estrategias de acuerdo con las expectativas de evolución de la inflación.
Futuros de tasa de cambio
Corresponde a los futuros sobre los títulos de deuda pública local (TES), los futuros sobre la tasa IBR y los futuros sobre la variación del índice de precios al consumidor (IPC).
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Futuro de TRS
En el transcurso del día, el precio del futuro puede cambiar. Esto hace que la cantidad de garantías exigidas cambie. La Cámara de Riesgo monitorea el cambio de los precios y, de ser necesario, pide ajuste de garantías a los miembros.
Al final del día, la Cámara de Riesgo calcula pérdidas y ganancias por cada operación, tomando la diferencia entre el precio de valoración y el precio de negociación pactado. Entrega las ganancias y cobra las pérdidas diariamente a través de la entidad miembro, para garantizar que las pérdidas no se acumulen y que se minimice el riesgo de contraparte.
El porcentaje de garantías exigidas por la Cámara de Riesgo depende del subyacente que se está negociando. Estas garantías pueden ser constituidas en efectivo, TES o acciones, aunque estas últimas solo se reciben para futuros sobre renta variable.
Futuros de renta variable
En el momento en que se realiza una operación en derivados y la Cámara de Riesgo la acepta, las partes deben entregar las garantías contra pérdidas que se presenten por cambio en los precios del subyacente, que cubren la cuenta a nombre del inversionista que realiza la operación.
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¿Cómo son los procesos de compensación y de liquidación que realiza la Cámara de Riesgo Central de Contraparte?
Control de garantías
Método de liquidación diaria
Los futuros de renta variable tienen como activo subyacente las acciones del índice COLCAP. Hay futuros de entrega física y otros de liquidación financiera. El futuro del COLCAP tiene como subyacente el índice accionario COLCAP, calculado por la Bolsa de Valores de Colombia e incluye las acciones más representativas del mercado. El futuro ofrece oportunidades de inversión teniendo como referencia el agregado del mercado de acciones colombiano en uno solo activo.
Los miembros de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte son entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia.
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Quiz
El exportador evitó una posible pérdida futura de COP$ 1,5 millones al operar los futuros estandarizados de la bvc.  En caso contrario, si la TRM sube a COP$ 2.920 el productor recibiría un monto menor de ingresos ya que aseguró su ingreso futuro desde el momento cero: de ahí el beneficio de la estrategia de cobertura de eliminar los riesgos de mercado y las fluctuaciones de precio, así sin importar la evolución de la tasa de cambio el productor recibirá ingresos en diciembre de COP$ 145 millones.
Con esta estrategia el inversionista asegura desde el momento de negociación del contrato de futuro el precio al que va a comprar o vender un activo en una fecha futura, sin importar las variaciones que tenga el precio del activo en el mercado de contado posterior a la fecha de negociación del contrato.
Si el exportador no acuerda el precio de venta de USD a COP$ 2.900 y se cumplieran las expectativas del mercado recibiría por la exportación COP$ 143,5 millones:
¿Cómo se negocia con futuros?
Un productor agrícola realiza una exportación en el mes de mayo, pagadera en el mes de diciembre. La mayoría de analistas del mercado proyectan que la tasa de cambio actual (COP$ 3.500) podría caer cerca COP$ 30 para finales de año, alcanzando un precio objetivo de COP$ 3.470 lo que afectaría los ingresos del exportador.
Sin embargo, si acepta la opción que le ofrece su intermediario del mercado cambiario y vende el futuro de TRM a una tasa de COP$ 2.900 fijaría unos ingresos de COP$ 145 millones:
Estrategia de cobertura
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Dada esta situación, su intermediario cambiario (sociedad comisionista de bolsa, banco o corporación financiera) le ofrece cubrirse mediante un futuro de TRM. Con este producto el exportador evita las variaciones de precio de la TRM durante los siguientes siete (7) meses, mitigando el denominado riesgo de tasa de cambio. El exportador vende un contrato de futuro de TRM, es decir se compromete a vender USD en la fecha futura. Sin embargo, lo que realmente va a entregar o a recibir es el diferencial de tasas de cambio en diciembre, entre la pactada de venta y la TRM real del día de vencimiento del contrato.
Si se cumplen las expectativas del especulador a utilidad es COP$ 300 mil. Para realizar su estrategia a través del mercado de contado, el inversionista debe desembolsar en julio el monto total de la compra (COP$ 3.200 * 1.000 acciones = COP$ 3.200.000). Si compra el futuro sobre la acción, el especulador solo entrega el porcentaje de la posición definido como garantía. La garantía en los contratos de futuros se refiere a un porcentaje del total de la inversión que debe ser entregado a la Cámara de Riesgo Central de Contraparte para respaldar la obligación de compra o venta de acciones en el futuro. Si el inversionista compra un futuro de acciones a COP$ 3.200 solo entrega el valor de la garantía para adquirir la posición del contrato.
Estrategia de especulación
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Un especulador tiene como objetivo generar una utilidad obteniendo el mayor provecho de su capital y usando determinadas estrategias de mercado. Tiene la alternativa de comprar en el mercado de contado un producto como acciones o realizar la compra mediante el mercado de derivados. En este caso tiene la ventaja de optimizar los recursos en efectivo. Si la expectativa del especulador es que la acción va a valorizarse en un horizonte de cinco (5) meses, tiene la opción de comprar las acciones y esperar a que pasen los cinco (5) meses y venderlas, ganando el diferencial entre el precio al que compró y el precio al que vendió.
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¿Cuál es la regulación del mercado de derivados estandarizados?
¿Para qué se utilizan los derivados estandarizados?
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¿Qué productos se transan a través de la Bolsa de Valores de Colombia?
ÍNDICE
Acceso al mercado
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Apalancamiento
Estrategia de arbitraje
Neteo de garantías y posiciones
Que es un derivado
Con un comportamiento igual en el precio de la acción, el inversionista ve magnificada su rentabilidad. En el caso contrario, si la acción cae, los COP$ 300 el inversionista ya no pierden el -9% sino el -67% de su inversión inicial.
Con una inversión de COP$ 3.200.000 se obtiene una rentabilidad del 9,37%.
Por otra parte, si hubiera operado en el mercado de derivados habría invertido COP$ 448.000 con una rentabilidad del 66,96%.
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Al utilizar el mercado de futuros el pago es COP$ 2,7 millones menos que si hubiera comprado directamente las acciones en el mercado de contado. Si la acción cumple las expectativas de subida de precio del inversionista alcanzando los COP$ 3.500, el retorno de la inversión es diferente en función del instrumento utilizado. Si hubiera comprado las acciones en el mercado de contado habría ganado COP$ 300.000.
De esta posición total, el inversionista entrega solo la garantía, que en el caso de futuros de acciones fluctúa entre un 12% y un 19% (garantía determinada en función de la acción subyacente y que puede variar de acuerdo con las condiciones de mercado). Para el ejemplo se establece un 14%:
El equipo blanco pagó EUR 15 millones menos el 30 de agosto porque pactó cuatro (4) meses atrás el precio de compra. Si no lo hubiera pactado, habría tenido que pagar EUR 90 millones por la adquisición del pase del jugador a finales de agosto. El equipo blanco tiene que cumplir con el contrato pactado con el equipo rojo el 30 de agosto, pagar EUR 75 millones por el jugador pero puede inmediatamente a venderlo a EUR 90 millones que se ofrece en el mercado en ese momento, lo que le genera una utilidad de EUR 15 millones.
En el escenario positivo para el equipo blanco se cumplen sus expectativas de aumento en el precio. Sin embargo, el equipo blanco corrió el riesgo de que el jugador tuviera un mal desempeño en el mundial de fútbol o se lesionara y su precio hubiera caído.  Si el precio del jugador para el 30 de agosto no hubiera sido de EUR 90 millones sino de EUR 60 millones, el equipo blanco habría tenido que pagar EUR 75 millones, ya que en un contrato de futuro las partes se obligan a cumplir en una fecha futura lo pactado desde el día de negociación.
Se negocia en una plataforma transaccional donde hay formación de precios, disponible al público como cualquier activo transado en la Bolsa de Valores de Colombia.
El apalancamiento se refiere a que el inversionista puede adquirir mayores cantidades de valores en el mercado mediante menores montos invertidos. Con una mayor posición en el mercado, tanto la utilidad como la rentabilidad puede maximizarse al cumplirse las expectativas de subida de precio. Si las expectativas no se cumplen las pérdidas también se incrementan.
Cuenta con mecanismos muy eficientes para la mitigación del riesgo de contraparte, el riesgo legal y el riesgo operativo.
No existe riesgo de contraparte debido a que las operaciones cuentan con el respaldo de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
Permite aprovechar el apalancamiento de las inversiones sin debitar el monto total del contrato.
Cuenta con un método de liquidación diario que permite constantemente establecer y causar los niveles de pérdidas o ingresos de las inversiones adquiridas.
Los derivados son una herramienta de gestión de riesgo efectiva. Tras definir el nivel de riesgo deseado permiten a los inversionistas cubrir el portafolio y tomar riesgos solo en las proporciones deseadas de acuerdo con las condiciones del mercado. Mediante los futuros se asegura la venta o compra de productos en fechas futuras a precios pactados el día del acuerdo. De esta forma se eliminan los riesgos de mercado respecto a las fluctuaciones de precios, tasas de interés o tasas de cambio. Los futuros permiten explotar oportunidades de rentabilidad mediante el arbitraje y la especulación pues se realizan estrategias de negociación según las expectativas de mercado con el apalancamiento.
La Bolsa de Valores de Colombia ofrece futuros sobre los principales activos subyacentes negociados en el mercado de contado, clasificados en tres grupos: futuros de tasa de interés, futuros de tasa de cambio y futuros de renta variable.
Cuando un inversionista compra y vende el mismo futuro, la misma cantidad de contratos y al mismo vencimiento, hay neteo de posición y de garantías.
Un inversionista compra tres (3) contratos de futuro de acciones de Ecopetrol con vencimiento a diciembre 2019. Vende dos (2) contratos de futuro de acciones de Ecopetrol con vencimiento a diciembre 2019.
 Posición abierta neta: Compra 1 contrato de futuro de acciones de Ecopetrol con vencimiento a diciembre 2019.  Garantía exigida: un porcentaje del valor nominal de la operación de 1 contrato de futuro de acciones de Ecopetrol con vencimiento a diciembre 2019. Cuando el inversionista compra y vende los mismos futuros en la misma cantidad de contratos pero a diferente vencimiento no hay neteo de posiciones; sin embargo hay una compensación de garantías disminuyendo la cantidad de garantías exigidas. El inversionista vende dos (2) contratos de futuro de acciones de Ecopetrol con vencimiento a marzo 2020. Posición abierta neta: No hay neteo de posiciones. Garantía exigida: un porcentaje del valor de las garantías exigidas por compra y garantías exigidas por venta.
Un inversionista debe acercarse a un miembro de la Cámara de Riesgo y cumplir con los requisitos necesarios para abrir una cuenta, especificando que desea acceder al mercado de futuros. El miembro de la Cámara solicita la apertura de la cuenta para ese inversionista a la Cámara de Riesgo y es a través de esa cuenta que el miembro ajusta las garantías diarias y refleja el P&G de ese inversionista.
Las garantías en el mercado de derivados son un porcentaje del total del contrato que tiene que entregar cada una de las partes para poder operar el futuro. El valor de esta garantía es depositado en la Cámara de Riesgo que vela por el cumplimiento de las posiciones al vencimiento del contrato.
A través de una estrategia de arbitraje, el inversionista puede obtener utilidades al invertir de manera simultánea tanto en el mercado de contado como en el mercado de derivados.
Formula teórica para la valoración de un futuro: F = S * (1 + i) ^ (n) donde F = precio futuro de la acción S = precio de la acción en el mercado   de contado i = tasa de interés al plazo del futuro n = plazo del contrato futuro
Una acción se negocia a COP$ 10.000 en enero y la tasa de interés a la cual se puede pedir prestado dinero a un año es del 5%. Con la fórmula financiera base para calcular el precio del contrato futuro de la acción, a un año el precio de ese futuro que vence en un año es:
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Nuevo textoLas tasas de interés juegan un papel muy importante en la estrategia de arbitraje.
En estas condiciones del mercado, el precio del futuro que vence en un año debe ser teóricamente COP$ 10.500. Sin embargo por efectos de oferta y demanda el futuro de la acción se está negociando a COP$ 11.000, y se presenta una oportunidad de arbitraje. Para explotar esta oportunidad, el inversionista debe vender el futuro de la acción en enero del siguiente año (teniendo en cuenta que su precio está por encima del valor teórico) a COP$ 11.000 adquiriendo la obligación de entregar las acciones en un año (futuro con entrega física) e inmediatamente debe comprar las acciones en el mercado de contado a COP$ 10.000. Si el inversionista no tiene los recursos para realizar la compra tiene que pedir un préstamo a la tasa de interés que le ofrece el mercado, es decir 5%.
Al final de la estrategia, el inversionista obtiene una utilidad de COP$ 500 por acción sin asumir ningún riesgo y sin ninguna inversión inicial tomó prestado el dinero para realizar la estrategia, para un total de COP$ 500.000 de utilidad teniendo en cuenta que la operación se realiza sobre un total de 1.000 acciones.
Pasado un año, cuando el contrato se vence, el inversionista entrega las acciones y recibe el valor al que pactó el futuro, COP$ 11.000, paga el préstamo más el 5% de interés COP$ 10.500.
Reglamento general del mercado de derivados (bvc)
Circular Única de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte de Colombia S.A.
Ley 964 de 2005
Todo inversionista debe conocer los riesgos a los que se expone (Ver Cartilla 3)    y los mecanismos a los que puede acudir para la defensa de sus derechos (Ver Cartilla 4).
Regula la negociación de estos activos subyacentes.
Cuenta con información sobre los requisitos exigibles para aprobación y permanencia como miembro de la Cámara de Riesgo, la liquidación, la compensación y el pago de garantías para los diferentes contratos derivados, horarios de las sesiones de la Cámara y tarifas aplicables por los servicios de la Cámara de Riesgo.
Establece el marco general de los derivados estandarizados otorgándoles el tratamiento de “valor”.
Recoge la normativa que rige a las entidades autorizadas para negociar operaciones con derivados; horarios de negociación, registro y liquidación de operaciones, y las generalidades y los parámetros para la celebración de contratos derivados de instrumentos financieros.
Regulación
Circular Única del mercado de derivados (bvc)
Adicionalmente, la Circular Básica Contable y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia y el Decreto 2555 de 2010 recogen la regulación vigente para el mercado de derivados tanto estandarizados como no estandarizados.